白殿疯多久会扩散友阿股份(002277):积极探索OUTLETS新业态的湖南百货龙头
公司是湖南省连锁百货龙头,目前在省内拥有7家百货门店,营业面积达19万平米,其中自有面积占44%以上,且基本覆盖了长沙市核心商圈,商业物业重估价值较为明显;公司目前主营百货和家电,其中百货收入占比超过90%;而明后两年,随着两个奥特莱斯项目的相继开业,奥特莱斯业态将逐步成为公司另一个重要的发展模式。 湖南省经济发展在我国中部省市中位于前列,公司在区域内具备龙头实力。长沙市人均收入已达到一线城市年水平,具备了良好的商业基础和消费氛围;公司在长沙市内五大商圈中占有四席,在管理、营销和招商方面均具备一定的规模效应,截止09年底,公司在长沙市大型百货店的销售额占比达到38.56%。 百货业务是公司目前的核心业务,2009年占主营收入比重近90%。其中友谊商店A、B馆、友谊商城和阿波罗商业广场是公司收入利润的重要来源,友阿百货则具有较好的发展势头;春天百货长沙店明后年由于地铁修建,盈利情况或受到影响,但其所处较好的地理位置以及物业上或存在的改善潜力使其从长期看有较好的发展前景;异地门店常德店和郴州店也均处于稳健增长趋势中。 奥特莱斯业态或成为公司另一重要的利润增长点。我们预计长沙奥特莱斯可能于明年元旦开业,年可分别实现销售4亿元和5.4亿元,实现净利润650万元和1500万元;预计天津奥特莱斯住宅部分明年下半年开始预售,后年上半年完成并确认收入和利润,实现权益利润1.38亿元,折合2012年EPS0.39元;而商业部分预计可能要到2012年中期才会开业。 内生外延增长仍存在空间。友谊商店A、B馆内品牌的持续调整、阿波罗商业广场业态的逐步改变、以及部分门店或可存在的扩建空间等均为公司现有门店未来的内生增长提供了一定保障;同时,长沙及湖南省内二、三线城市较好的发展趋势也为公司在省内未来可能存在的扩张奠定了基础。 主要不确定因素。(1)两大奥特莱斯项目商业部分实际经营情况的不确定性;天津住宅部分结算时间和结算比例的不确定性;(2)如果有新开门店或者新的面积扩张,则可能给公司短期业绩带来不确定性;(3)长沙市百货业激烈的竞争环境等。 盈利预测及估值建议。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司年摊薄每股收益分别为0.63元、0.83元和1.44元(12年剔除住宅收益为1.05元),剔除所持有长沙银行对应的价值,公司对应PE分别为36.7倍、28.0倍和16.1倍(2012年剔除住宅后PE为22.1倍),估值相对合理。我们维持"中性"的投资评级,给予26.86元的目标价(对应2011年主业30倍PE再加上公司每股2元左右的长沙银行的价值),而如果长沙、天津奥特莱斯项目近两年有大幅超出预期的业绩等,公司估值仍有出现相对于行业溢价的可能。同时,从长期发展看,我们给予公司较为积极的评价,认为公司是值得长期关注及参与的品种。
